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2014年经济增速放缓的同时，，，，，，，社会融资规模绝对量下降，，，，，，，对经济的支撑作用明显回落。。。。。。本文从经济发展、金融支持、国际国内比较等角度出发，，，，，，，分析了我国当前融资环境，，，，，，，并对2015年融资环境发展趋势和货币政策走势进行了研判，，，，，，，对相关领域改革提出了建议。。。。。。

经济发展需要合理的融资支撑

社会融资总量是一定时期内实体经济从银行、证券、保险等金融机构，，，，，，，通过信贷、债券、股票、保险及中间业务等市场获得的全部资金总额。。。。。。主要包括三方面：一是金融机构的资产运用，，，，，，，即本外币贷款、信托贷款、委托贷款、金融机构持有的企业债券、非金融企业股票、保险公司的赔偿和投资性房地产等；；；；；二是实体经济利用规范的金融工具、在正规金融市场、通过金融机构获得的直接融资，，，，，，，如银行承兑汇票、非金融企业股票筹资及企业债净发行等；；；；；三是其他融资，，，，，，，如小额贷款公司贷款、贷款公司贷款、产业基金投资等。。。。。。发达国家虽然缺乏完整的社会融资统计，，，，，，，但信贷、债券、股票、保险等金融市场发展完善。。。。。。在我国，，，，，，，相当长时期内贷款是实体经济融资的主体。。。。。。本世纪初以来，，，，，，，随着资本市场发展、金融监管与金融创新的增加，，，，，，，我国商业银行表外业务和股票、债券等融资方式不断增加，，，，，，，社会融资内涵日益丰富。。。。。。2011年人民银行开始社会融资规模和结构的统计。。。。。。

社会融资总量和结构由多种因素决定。。。。。。社会融资规模反映了金融和经济之间的相互关系，，，，，，，决定因素主要来自实体经济、金融发展和货币环境三个方面。。。。。。首先是经济活跃程度和货币化程度，，，，，，，经济内生动力越强，，，，，，，企业投资收益越高，，，，，，，融资意愿和能力相对越强，，，，，，，融资需求越大，，，，，，，主要表现在经济上行期融资需求扩大快。。。。。。同时经济货币化程度越高对融资需求相对越大，，，，，，，但这是一个相对长期的历史过程，，，，，，，对短期社会融资的影响有限。。。。。。其次是金融发展水平，，，，，，，金融覆盖全面，，，，，，，金融结构合理，，，，，，，金融深化程度较高，，，，，，，为实体经济提供融资供给的能力越强，，，，，，，表现就是金融市场发达国家融资能力相对较强。。。。。。再次是货币金融环境，，，，，，，货币政策环境松紧程度，，，，，，，金融机构风险偏好程度、融资成本高低程度，，，，，，，通过融资供求双方和价格影响融资规模和结构。。。。。。此外，，，，，，，经济发展结构、金融体系结构等决定了社会融资结构。。。。。。

社会融资总量与经济之间应保持相对稳定的关系。。。。。。金融是现代经济的核心。。。。。。但融资规模过大或者过小都不利于经济发展，，，，，，，过大说明实体经济发展特别是企业的自有资金不足，，，，，，，对外部融资的依赖程度过高，，，，，，，而且有可能引起物价上涨、经济泡沫甚至是金融风险。。。。。。如果这一指标过低，，，，，，，则意味着经济缺乏活力，，，，，，，或政策偏紧，，，，，，，或者经济金融结构不够合理。。。。。。国际经验表明，，，，，，，一个成熟健康的经济体，，，，，，，经济发展与社会融资规模之间一般保持大体稳定的关系。。。。。。以社会融资总量与GDP之比计算，，，，，，，美国1990-2014年正常年份都在50%上下，，，，，，，其中主要是债券和股票融资，，，，，，，银行贷款一般占2%左右。。。。。。日本和欧元区的社会融资规模和GDP比，，，，，，，在正常年份也保持基本稳定。。。。。。国内地区之间也呈现类似特点，，，，，，，数据表明，，，，，，，地区社会融资规模与区域经济增长、投资和消费存在较强的正相关关系，，，，，，，相关系数分别为0.69、0.45和0.56，，，，，，，而与物价存在一定的负相关。。。。。。

我国经济发展与融资的关系

1990年特别是进入新世纪以来，，，，，，，除个别年份波动较大外，，，，，，，我国社会融资总量与当年GDP之比，，，，，，，大致稳定在20%-30%。。。。。。这一比例略低于发达国家水平，，，，，，，是由于我国经济、金融结构和发展水平决定的，，，，，，，预计短期内这一稳定关系不会发生根本改变。。。。。。

我国社会融资规模偏离合理区间的原因。。。。。。首先是超宽松政策一度导致社会融资规模过大。。。。。。为减少国际金融；；；；；跋欤，，，，，，2008年底我国出台四万亿刺激政策。。。。。。受此影响，，，，，，，2009-2010年，，，，，，，社会融资与GDP之比达到40%和35%。。。。。。恰恰是融资规模的飞涨，，，，，，，引起了房价和其他商品价格的飞速上涨、无效投资大量增加。。。。。。数据显示，，，，，，，2009年全国商品住房价格上涨25%，，，，，，，远高于2000-2013年年均9%的涨幅，，，，，，，2010年和2012年消费者价格涨幅超过5%，，，，，，，生产者价格涨幅接近10%。。。。。。大量钢铁、水泥、电解铝、煤炭等项目集中上马，，，，，，，为今天的产能过剩埋下伏笔。。。。。。其次是融资需求低迷导致社会融资规模偏低。。。。。。受亚洲金融；；；；；跋欤，，，，，，1999-2000年我国经济仅增长7.6%和8.4%，，，，，，，远低于改革开放35年年均9.8%的增速，，，，，，，1998年出现的通货紧缩，，，，，，，直到2003年才彻底摆脱紧缩影响，，，，，，，与此相关的，，，，，，，由于当时货币政策没有明显放水，，，，，，，因此社会融资量偏低，，，，，，，与GDP之比不足10%。。。。。。此外，，，，，，，我国金融体系不够完善，，，，，，，资本市场融资能力弱，，，，，，，银行等金融机构在利率非市场化环境下主导金融体系，，，，，，，也一定程度上限制了我国融资供给能力。。。。。。

金融结构决定我国贷款占比偏高。。。。。。以资本市场主导的金融格局的发达国家，，，，，，，银行贷款在社会融资中的重要性普遍偏低。。。。。。即使在银行主导的国家中，，，，，，，我国银行贷款占比也是偏高的。。。。。。近十几年随着金融脱媒和资本市场的发展，，，，，，，我国银行人民币贷款占比从95%降到2013年的51%，，，，，，，与此同时信托、委托和票据等商业银行表外业务从零起步，，，，，，，2013年占比已近30%。。。。。。同时，，，，，，，债券和股票融资占比从5%提高到11%。。。。。。

目前我国社会融资出现偏紧态势。。。。。。2012年以来我国经济进入增速放缓、结构优化、动力升级、方式转变的新常态，，，，，，，融资需求有所放缓风险有所提升，，，，，，，同时客观上需要经济适度增长。。。。。。与此同时，，，，，，，2014年以来，，，，，，，受监管强化影响，，，，，，，表外业务明显收缩，，，，，，，带动全年社会融资规模较上年减少1万亿元。。。。。。类似融资规模收缩仅在2004年和2011年出现过。。。。。。尽管当前规；；；；；痉从沉巳谧室庠负腿谧誓芰Φ南质担，，，，，，但一方面融资结构中，，，，，，，票据融资和信托贷款的大幅收缩，，，，，，，在一定程度上却加剧了融资难和融资贵，，，，，，，增加了经济困难。。。。。。另一方面，，，，，，，保持经济平稳运行，，，，，，，离不开适度宽松的融资支撑。。。。。。从这个意义上讲，，，，，，，2014年以来我国的社会融资环境有进一步放松的必要。。。。。。

未来我国融资相关政策走向

合理的社会融资规模水平，，，，，，，有利于促进经济发展，，，，，，，优化经济结构，，，，，，，改善融资环境，，，，，，，增强金融与经济间的良性互动关系。。。。。。当前，，，，，，，我国经济发展面临下行压力加大，，，，，，，同时稳增长、调结构、防风险的任务更加突出。。。。。。为保持经济稳定发展所需的融资环境，，，，，，，预计2015年社会融资环境将有所放松，，，，，，，相关制度和政策将呈现以下趋势。。。。。。

一是在堵住不规范金融行为的同时，，，，，，，进一步放宽规范金融行为，，，，，，，满足社会融资需求。。。。。。一方面，，，，，，，原有大部分影子银行业务是监管套利行为，，，，，，，在当前经济形势下，，，，，，，容易诱发风险，，，，，，，所以规范影子银行意义重大。。。。。。另一方面，，，，，，，稳增长必须的融资环境又要保证。。。。。。因此，，，，，，，堵住偏门、后门的同时，，，，，，，应该进一步开大信贷等规范融资渠道的正门。。。。。。

二是继续实施结构性货币政策，，，，，，，确保满足重点领域和区域融资需求。。。。。。从领域看，，，，，，，"三农"、住房保障等是经济社会发展的短板，，，，，，，也是培育经济新增长点的突破口之一。。。。。。2014年，，，，，，，创新了PSL、定向降准等政策，，，，，，，有针对性地满足了这些领域的融资需求。。。。。。预计2015年还将继续扩大和创新手段。。。。。。另外，，，，，，，经济下行期，，，，，，，金融机构的风险偏好总体下降，，，，，，，科技创新领域因为风险大而融资困难，，，，，，，但这确是增强经济长期竞争力的关键。。。。。。监管当局应该适当鼓励这些领域的融资行为。。。。。。从区域看，，，，，，，西部地区更加需要金融支持。。。。。。西部地区社会融资规模变化一单位，，，，，，，GDP变动0.18个单位，，，，，，，东部地区则只有0.14。。。。。。这说明，，，，，，，西部地区金融市场相对不发达，，，，，，，实体经济对社会融资规模的依赖程度较高，，，，，，，而东部地区企业效益相对好、生产效率相对高，，，，，，，自有资金较为充足，，，，，，，资金来源渠道较多。。。。。。

三是加快资本市场和投资银行业务发展。。。。。。当前经济处于重大结构调整阶段，，，，，，，很多传统产业已经达到顶峰，，，，，，，下滑具有趋势性、长期性和不可逆性。。。。。。即使如此，，，，，，，由于国有企业具有政府隐性担保等，，，，，，，市场机制作用不灵敏。。。。。。行业自身认识不清，，，，，，，再加上现代化金融服务跟进慢，，，，，，，行业兼并重组进展缓慢。。。。。。为服务实体经济升级和自身经营发展，，，，，，，传统金融机构走投行化之路几乎已成共识。。。。。。这就需要相关政府部门加快资本市场发展，，，，，，，放松和完善传统金融机构从事投行业务的管制。。。。。。

四是2015年我国社会融资规模和相关政策走势判断。。。。。。首先是全面非对称降息还将继续。。。。。。理由是经济增长乏力需要降低融资成本，，，，，，，大宗商品价格和由此引致的国内CPI走低为降息腾出空间；；；；；现实中银行在利率市场化背景下竞争加剧，，，，，，，已经通过不同方式在主动降息苗头。。。。。。之所以仍然是非对称，，，，，，，是因为总体上看仍然是金融业盈利能力强于实体经济，，，，，，，而且，，，，，，，适当渐进降低银行利差水平，，，，，，，将有助于增强利率市场化改革背景下的银行生存能力。。。。。。其次是还将降准1个百分点左右。。。。。。在存款准备金率偏高情况下，，，，，，，2月初的降准对流动性和提升经济的实质意义有限，，，，，，，外汇占款减少要求央行拓宽货币发行渠道。。。。。。再次是银行监管政策将适当放松，，，，，，，在传统产业下行、资产质量恶化情况下，，，，，，，存贷比等银行监管将会适当放松。。。。。。最后是金融脱媒和利率市场化大背景下，，，，，，，股票和债券市场发展进一步提速，，，，，，，占社会融资比重进一步提高至18%左右。。。。。。综合判断，，，，，，，2015年社会融资规模将超过17.5万亿元，，，，，，，占GDP比重稳定在25.5%左右。。。。。。